广发证券策略报告:(1)上周末发布的中采pmi指数超预期回升,给人以经济已经企稳的印象。但从近期中观数据来看,似乎还不能印证这个判断:水泥价格仍在旺季中持续下跌;钢价和煤价虽然上周企稳,但在较大的供给压力下,后续走势仍不乐观。(2)去年宏观经济之所以保持平稳,是由于地产投资的强势抵消了制造业投资的弱势;而今年面临地产投资和制造业投资同时下行的局面,这时候仅靠政策放松恐怕难以马上抵御住负面冲击。(3)从过去经验来看,a股在历史上六轮盈利下行周期中,只有2000年那一次是上涨的,其他五次均是熊市。今年的盈利下行周期才刚刚开始-亚博188网站

广发证券策略报告:(1)上周末发布的中采pmi指数超预期回升,给人以经济已经企稳的印象。但从近期中观数据来看,似乎还不能印证这个判断:水泥价格仍在旺季中持续下跌;钢价和煤价虽然上周企稳,但在较大的供给压力下,后续走势仍不乐观。(2)去年宏观经济之所以保持平稳,是由于地产投资的强势抵消了制造业投资的弱势;而今年面临地产投资和制造业投资同时下行的局面,这时候仅靠政策放松恐怕难以马上抵御住负面冲击。(3)从过去经验来看,a股在历史上六轮盈利下行周期中,只有2000年那一次是上涨的,其他五次均是熊市。今年的盈利下行周期才刚刚开始

【 时间:2014-6-3 7:30:41】


盈利下行 低仓应对 广发证券策略团队  □广发证券策略团队    上周末发布的中采pmi指数超预期回升,给人以经济已经企稳的印象。但从近期中观数据来看,似乎还不能印证这个判断:水泥价格仍在旺季中持续下跌;钢价和煤价虽然上周企稳,但在较大的供给压力下,后续走势仍不乐观。这意味着,地产投资下行的问题并没有得到解决,潜在风险依然存在。  根据我们的调查,投资者近期对于市场反弹的预期非常强烈,背后的逻辑有二:其一,5月前两周的看涨逻辑是,经济低迷倒逼政策放松。5月中旬,上证综指曾两次跌破2000点,然后开始企稳,创业板也在5月下旬出现明显反弹。而在反弹中,市场情绪也明显发生了改善,很多投资者开始预期接下来会有一轮持续时间比较长的反弹,而看反弹最核心的逻辑就是经济很差会倒逼更大规模的政策放松,尤其是流动性的放松有利于股市上涨。  其二,目前阶段“人心思涨”的逻辑则在于经济企稳。此前汇丰pmi相关数据发布后,很多投资者认为既然宏观经济企稳了,那么现在的市场环境就和去年差不多,大盘指数可能没什么机会,但是成长股会明显反弹。  根据上述投资者情绪的反馈似乎可以得到一个结论:无论经济差还是经济走平,市场都应该会有一波反弹。  针对第一种看市场反弹的逻辑,我们认为,虽然流动性会放松,但资金不一定会流向股市,因为有一个在“投资时钟”理论中更完美的投资标的——利率债。其实,在2008年9月和2011年12月两次货币政策放松周期的前半段,都是债牛股熊。只有政策放松逐渐见效,且经济通过不断向下调整逐渐企稳之后,才会带来真正的股市反弹。  而针对第二种看市场反弹的逻辑,我们认为结论并没有错,但是这个结论的前提——“宏观经济已经企稳”是否成立,仍然需要打上一个问号。根据近几周的中观数据跟踪,地产投资下行带来的负面冲击正在不断加大,这是和去年最大的不同。去年宏观经济之所以保持平稳,是由于地产投资的强势抵消了制造业投资的弱势;而今年面临地产投资和制造业投资同时下行的局面,这时候仅靠政策放松恐怕难以马上抵御住负面冲击。  总体来看,今年的盈利下行周期才刚刚开始,要在股市中赚钱并不容易。虽然不排除短期有博弈式的反弹出现,但我们还是建议投资者保持较低的仓位防御。从过去经验来看,a股在历史上六轮盈利下行周期中,只有2000年那一次是上涨的,其他五次均是熊市。  当然,熊市中也会有短期反弹,但在盈利不支持的情况下,股市反弹只能依靠估值修复。从今年来看,政策放松、流动性宽松、市场超跌等因素确实都有可能带来估值的阶段性修复,但估值修复的具体发生时点以及持续时间都是极难把握的。因此,在盈利下行周期,如果不是擅长博弈的投资者,最好的策略仍然是保持一个较低的仓位,并且在每一次的反弹中减仓而不是加仓。而从资产配置的角度看,长期国债是更好的投资品种。 [中证报]
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