【 时间：2011-9-14 9:06:01】
| 2011年9月9日：北京操盘手：缺乏退市机制、只做加法的政策决定了中国股市估值偏高，特别是绩差股估值严重高估，市场估值定价体系严重紊乱 ━━北京操盘手 bjcps@263.net.cn http://www.bjcps.com.cn 2011年9月9日 （本文为笔者2011年9月9日发表的研究报告《北京操盘手：拿什么涨，我的股市？别玩了，早就进入熊市》中的节选部分） 观点： （1）缺乏退市机制，致使绩差股估值严重高估，市场估值定价体系严重紊乱 （2）在市场估值定价体系严重紊乱下，推出新股发行市场化改革，只能使发行价越询越高，结果却是纵容市场圈钱，让二级市场为一级市场买单 （3）加快新股扩容，以增加数量来解决稀缺性，最终降低发行价，虽然有效果，实际结果却是：对一级市场越来越有利，对二级市场越来越没利 （4）推出退市机制，刻不容缓；理顺市场估值定价体系，当务之急 （5）新的退市机制推出时，绩差股垃圾股注定暴跌，小盘股注定价值回归，市场股价结构的战略性调整绝不可避免，那时大盘想不跌都难 （一）缺乏退市机制，致使绩差股估值严重高估，市场估值定价体系严重紊乱 2005年股改前，有退市机制。但2005年股改后，退市机制却静悄悄地消失了。正是由于股改后缺乏退市机制，所以导致2005年后狂炒重组股和垃圾股。正是由于狂炒重组股和垃圾股，所以致使重组股和垃圾股股价特别高。 我们来看今年中报亏损最大的5只绩差股的股价： 代码／名称 中报业绩 110908收盘价 600882大成股份 －1.21元／股 14.14元 600539st狮头 －1.18元／股 8.32元 002362汉王科技 －0.81元／股 18.50元 600792st马龙 －0.60元／股 15.42元 000966长源电力 －0.60元／股 4.63元 平均 －0.88元／股 12.20元 我们再来看今年中报净资产最低的5只负资产股的股价： 代码／名称 中报净资产 110908收盘价 000035st科健 －8.08元／股 11.49元 600155st宝硕 －6.40元／股 5.43元 600792st马龙 －3.31元／股 15.42元 000017st中华 －3.11元／股 4.97元 600771st东盛 －3.05元／股 9.28元 平均 －4.79元／股 9.32元 如果单独分析某只股票，因其或有特殊性，不一定说明问题。我们取今年中报亏损最大的前5只绩差股的平均值，以及净资产最低的5只负资产股的平均值，就很能说明问题。 今年中报亏损最大的前5大绩差股，平均亏损－0.88元／股，平均股价12.20元。今年中报净资产最低的前5大负资产股，平均净资产－4.79元／股，平均股价9.32元。这极有可能是全球最绩差股和垃圾股的最高股价，这真是天大的笑话。全球成熟市场中，越绩差、越垃圾的股票，其股价就越低，一般都仅值几毛钱、几分钱，接近退市标准。 正是由于最绩差股的股价过度超高，所以给中国股市的估值定价体系造成严重紊乱。 因为亏损－0.88元／股的最绩差股，还定价12.20元； 因为净资产－4.79元／股的负资产股，还定价9.32元。 那么亏损－0.10元／股的绩差股，就有理由定价16元。因为亏损减少80％，定价怎么就不能高出30％呢？ 对于盈利＋0.10元／股的盈利股，凭什么就不能定价20元呢？ 对于盈利＋1.00元／股的绩优小盘股，凭什么就不能定价100元呢？ 这种比价逻辑，在某种意义上，绝对合理。 没有退市机制，就相当于没有死刑，没有减法。少数、甚至个别重组股乌鸡变凤凰的案例，给了狂炒重组股垃圾股的优秀示范和巨大吸引力。最终造成重组股垃圾股狂炒，结果就是重组股垃圾股定价严重超高。这是重组股垃圾股定价严重超高的根本原因。 （二）在市场估值定价体系严重紊乱下，推出新股发行市场化改革，只能使发行价越询越高，结果却是纵容市场圈钱，让二级市场为一级市场买单 在没有退市机制，没有死刑，没有减法，估值定价严重紊乱的大背景下，管理层却推出了ipo的市场化发行。为了圈更多钱，小盘股ipo时业绩都极好。即使不好，通过做假账也要做好（比如002200st绿大地）。因为这个市场中亏损－0.88元／股的最绩差股，还定价12.20元。那么盈利＋1.00元／股的绩优小盘股，凭什么就不能定价100元呢？ 在没有退市机制，没有死刑，没有减法，只做加法，估值定价严重紊乱的大背景下，过早推出市场化发行的结果，只能使发行价越询越高，ipo圈钱越圈越多，结果却是纵容市场圈钱，对一级市场越来越有利，对二级市场越来越没利。这种结果或许与管理层初衷相违，但结果的确如此。 （三）加快新股扩容，以增加数量来解决稀缺性，最终降低发行价，虽然有效果，实际结果却是：对一级市场越来越有利，对二级市场越来越没利 针对新股发行价过高的抨击声，管理层没有从及早推出退市机制，及时完善估值定价体系上着手，而是加快新股发行数量和速度。这个办法应该说也对，但不完善，只是权益之计。 比如说，如果只有1只园林股，你定价可能200元，那么再上10只园林股，你定价还能高达200元吗？极有可能定价降至100元下。 前晚和朋友吃饭，在谈到这个话题时我开了一个玩笑：歌厅只有1位小姐时，要价可能2500元；当歌厅增加10位小姐时，要价可能就只250元了。 这种以增加数量来解决稀缺性，从而最终降低发行价的办法，虽然能达到效果，但另一种实际结果却是：对一级市场越来越有利，对二级市场越来越没利。 现行股市政策，造成现实情况就是： 二级市场为一级市场买单。 当前的利益天平严重偏向一级市场，所以，聪明人都去玩pe吧！利用当前大好形势，越早上市，获利就越多，圈钱就越多。 真是可怜了二级市场的同胞们！ 绩差股垃圾股定价严重超高，市场估值定价严重紊乱，政策明显偏向一级市场，这种市场格局下，股市怎么能走好呢？能拿什么上涨呢？ （四）推出退市机制，刻不容缓；理顺市场估值定价体系，当务之急 只有扩容，只做加法；没有退市，不做减法。这是估值定价体系紊乱之源，是助长一级市场圈钱之源。 任何一个市场，只有加法、减法同时做，才能真正实现优胜劣汰。只有扩容、退市并举，才能理顺市场估值定价体系。 或许管理层早已意识到这个严重的问题，早在1年半前的2010年3月10日，证监会主席尚福林在“两会”上与政协委员讨论时明确指出：“将进一步完善退市制，理顺上市公司st及停牌标准。”1年半来，时常都能见到媒体关于退市机制的讨论和报道。 管理层透露的步骤：先推创业板的退市机制，总结经验教训，再推主板退市机制。 以此推算，极有可能在今年年底前先推创业板退市机制，明年年底前再推主板退市机制。 （五）新的退市机制推出时，绩差股垃圾股注定暴跌，小盘股注定价值回归，市场股价结构的战略性调整绝不可避免，那时大盘想不跌都难 一旦退市机制推出，毫无疑问，当前亏损－0.88元／股还定价12.20元的的最绩差股，当前净资产－4.79元／股还定价9.32元的负资产股，最终必定向几毛钱、几分钱的退市边缘暴跌。 假设净资产－4.79元／股、亏损－0.88元／股的绩差垃圾股最终定价暴跌至0.10元。 那么净资产为负、亏损－0.10元／股的绩差股，定价怎么都不应超过1.00元 对于盈利＋0.10元／股的盈利股，定价就不应超过5元。 对于盈利＋1.00元／股的绩优小盘股，定价100元就难了，或许50元还高了呢！ 所以，一旦新的退市机制推出，绩差股垃圾股注定暴跌，小盘股注定价值回归，市场股价结构的战略性调整绝不可避免，那时大盘想不跌都难。 ━━北京操盘手 bjcps@263.net.cn http://www.bjcps.com.cn 2011年9月9日 警示：本人研究与操作，纯属个人观点，纯属实话实说，不构成任何操作建议，据此买卖，操作自理，盈亏自负！ |