【 时间：2023/3/28 8:37:07】
| chatgpt遭热炒工业富联股价飙升，年度成绩单暴露毛利率库存痛点？ 2023年03月27日 15:55 投资时报 近期，工业富联(17.630, -0.03, -0.17%)交出的2022年“成绩单”，暴露出公司毛利率下滑、存货仍处高位等状况 《投资时报》研究员 王子西 受益于chatgpt概念持续火热，3月以来富士康工业互联网股份有限公司（下称工业富联，601138.sh）已收获多个涨停板。截至23日，公司股价收盘于16.99元/股（不复权，下同），较1日收盘价涨幅高达七成；总市值近3400亿元。 chatgpt是由openai于2022年11月推出的人工智能聊天机器人(12.420, 0.80, 6.88%)。chatgpt通过问答形式与用户完成交互，可以完成自动生成文本、自动问答、自动摘要等任务。而它的火爆出圈让人工智能赛道也迅速升温。 国金证券(9.110, 0.05, 0.55%)指出，人工智能的发展不仅将重塑电子半导体基础设施，海量数据(25.540, 0.41, 1.63%)（维权）的收集、清洗、计算等将带来算力和网络的迭代升级；且chatgpt等aigc（人工智能自动生成内容）业务的快速迭代，也带来新一轮通信基础设施升级机遇。对于后者而言，一方面chatgpt大幅提振算力需求，带动服务器增长与ai服务器占比提升；另一方面chatgpt带动云计算产业链升级。 事实上，在3月16日投资者调研活动中，工业富联管理层也表示，随着近期大型云服务商客户掀起的chatgpt应用风潮，未来将有不少相对应的硬体架构需求，对云计算产业起到正面助益效果。公司受益于市场扩容机会，看好下半年ai服务器销售业绩。 不过，chatgpt应用带来的算力需求提升还需业绩落地，而近期工业富联交出的2022年“成绩单”却暴露出毛利率下滑、存货仍处高位等问题。财报显示，公司全年实现营收5118.50亿元，同比增幅16.45%；归母净利润200.73亿元，同比增速仅0.32%。不仅利润增速明显低于营收，公司整体毛利率已降至8%以下；且包括云计算在内的两大业务毛利率，也有所下滑。 同时，因2021年原材料大幅购入等影响，截至2021年末、2022年末，公司存货账面价值均在700亿元以上，占总资产比例达27%，占比大幅高出2020年。存货周转天数、周转率也均走弱，2022年存货周转天数较2020年拉长17天、周转率放慢近3次。工业富联的投资收益也波动较大，且主要来自处置衍生金融资产（负债）产生的投资收益，一旦此项“缩水”，投资收益或仅为百万元、千万元水平。 对于公司毛利率、库存等情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。 工业富联近一年股价走势情况（元） 云计算毛利率降至4%以下 作为全球领先的高端智能制造及工业互联网亚博全站手机客户端的解决方案服务商，工业富联主要有三大业务板块，云计算是公司业务板块之一，收入占比四成左右。另两个业务板块为通信及移动网络设备、工业互联网。据年报数据显示，2022年公司云计算业务贡献营收2124.44亿元，同比增长近两成，已连续五年保持增长态势。但2019年至2021年，该业务收入增幅均为个位数，尤其是2021年仅微增1.36%。 华泰证券(12.600, -0.02, -0.16%)认为，公司云计算营收增速亮眼，受益于全球服务器市场加速扩容，且公司不断进行产品创新与技术突破。云服务商产品在云计算收入占比提升至40%以上；而ai服务器及hpc（高效运算）出货增长也较为迅速，在云服务商产品中占比增至约20%。 天风证券(2.950, 0.00, 0.00%)则认为，云服务方面，公司持续受益于服务器白牌化、份额领先以及由产品设计、技术开发、关键零组件到系统组建、运筹管理、弹性调配交付的一条龙服务优势明显；ai服务器方面，则受益于chatgpt等新兴ai产品对算力、带宽、高容量储存、先进散热与节能需求的激增，同时绑定行业头部客户、产品持续迭代具备技术领先性等。 不过，云计算业务营收虽保持增长，但由于成本增幅略高于营收，本报告期该业务毛利率录得为3.96%，同比减少0.18个百分点，为近三年来最低。此前两年（即2020年、2021年），该业务毛利率为4.15%和4.14%。 毛利率下滑的业务，还有通信及移动网络设备。2022年该业务为公司贡献2961.78亿元营收，同比增幅也超一成，但毛利率下滑至9.25%，也为近三年最低。工业互联网的毛利率虽较上年提升4个百分点至47.87%，但业务体量不大，仅20亿以降水平，故对公司整体毛利率影响有限。 整体来看，2022年工业富联毛利率为7.26%、净利率为3.92%，均较上年下滑。且据wind数据，公司整体毛利率已自2016年以来持续下滑，而该年此指标尚为10.65%。 在业绩说明会上，公司管理层回应毛利率下滑原因为产品组合有变化、高毛利产品推出时间通常在第四季。由于2022年底受到郑州厂疫情影响，出勤率下降以及实施员工激励措施等，导致成本及费用增加。 同时，总经理郑弘孟也给出改善毛利的措施：一是对于新项目或新产品，通过技术研发推动odm；二是通过csp（云亚博全站手机客户端的解决方案提供商）业务成长，逐渐取代品牌代工模式，带动毛利率提升；三是通过投资带来收益的方式改善毛利；四是持续投入新技术研发，在材料和工艺升级上改善毛利。 工业富联2022年各业务收入及毛利率等情况（千元、%） 数据来源：公司年报 存货仍居高位 股权投资收益稀少 运营效率问题也值得关注。2021年，工业富联为了应对缺芯缺料，原材料备货大幅增加；同时叠加应客户要求、增加产成品备货，该年末公司存货账面价值高达719.28亿元，同比上升近六成。其中，仅原材料账面价值就同比增加逾150亿元。而该年，公司存货跌价准备共计8.06亿元，其中原材料占去超六成比例。 高库存的情况，到了2022年仍未消除。期末公司存货账面价值773.22亿元，同比增幅个位数；存货跌价准备13.11亿元，其中原材料跌价准备10.68亿元，也就是说存货减值准备主要来自原材料端。而且，公司存货周转天数、周转率指标也均继续走弱，前者增至近57天，后者降至6.36次，较2020年拉长约17天、放慢近3次。 且需注意的是，工业富联提出“2 2”经营策略，即在强化“智能制造 工业互联网”核心竞争力基础上，围绕“大数据 机器人”拓宽业务版图。 报告期内，公司继续在多个领域投资布局：智能制造领域，投资工业视觉龙头企业凌云光(31.450, -0.11, -0.35%)（688400.sh）、精密机加工龙企新大陆(16.950, -0.09, -0.53%)精密（即苏州新大陆精密科技股份有限公司）；对独角兽企业思灵机器人（即北京思灵机器人科技有限责任公司）c 轮追加投资；同时，还投资射频技术公司开元通信（即开元通信技术（厦门）有限公司）。 不过，《投资时报》研究员注意到，投资凌云光、新大陆精密以及开元通信，工业富联“入股”并不深。根据企查查，公司直接、间接持有上述三企的股份均在5%以下。 从投资收益来看，该公司也波动较大。2021年尚逾9亿元，到了2022年仅为千万元水平。2021年投资收益较高，主要是处置衍生金融资产（负债）产生投资收益9.64亿元，而这一项在2022年“缩水”至2762.7万元，权益法核算的长期股权投资收益也仅两百万元。 此外，该公司大手笔分红的“习惯”仍在保持。2022年公司仍拟“百亿派现”，派现占年度归母净利润比例为54.41%。若拉长时间来看，2018年至2021年，公司已派现25.41亿元、39.71亿元、49.67亿元、99.18亿元，分别占归母净利润的15.03%、21.34%、28.50%、49.56%。五年合计已派现逾320亿元。 |