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| 张忆东：yesterday once more美股重现“2018年四季度”，也许更糟！ 2022年05月10日 23:56 市场资讯 —●●●●— 1、回顾：从年初以来持续提示美股中期的下跌风险。 1月25日《美股短期底和中期底预测及美股波动对中国股市影响》中期展望——基于“联储政策路径情景”分析美股的中期波动路径。如果高通胀持续性超预期，联储压通胀引发经济阶段性失速，美股中期将重演2018年四季度式下跌甚至更糟，该预期结束后美股才有趋势性机会。 4月20日《夏日寒流是长期投资的机遇20220420》提示“美股中期风险未完”，5月3日《乍暖还寒，战略相持阶段有望展开》提醒美股短期仍是暴风雨前的平静，但中期可能重演“2018年四季度”。 2、昨日再现，跟2018年四季度一样是联储鹰派，更糟的是通胀和衰退担忧 2.1、美联储很鹰，5月以来美股下跌对应着实际利率的大幅抬升，跟2018年四季度一样。1）美债10年期利率升破3%，美元指数破100，不利于风险资产。2）5月fomc会后鲍威尔“暂时不考虑加息75bp”可能只是战术性表态，后续联储官员继续表示不排除单次加息75bp可能性。 2.2、其次，比2018年更糟的是美国的通胀更高、更难下。1）4月底至今，劳工成本、劳工生产率、非农就业数据连续披露，其所反映的工资-通胀螺旋的预期被不断强化。2）4月美国pmi供应商交付时长抬升，中国疫情的影响也可能会加大全球供应链压力，不利于高度依赖全球供应链的美国公司，增强了美国高通胀持续的预期。3）俄乌战争对能源、粮食的冲击。 2.3、比2018年四季度也许更加糟糕是衰退担忧。 虽然现在美国经济其实还行，但是，根据4月美国银行做的基金经理调查，衰退是市场的头号担忧，意味着任何指向衰退叙事或者经济动能转弱的迹象都会带来抛售压力。 4月底至今美国经济动能回落的迹象初现，美股开始交易经济转弱。4月美国制造业pmi由前值的57.1回落至55.4，3月美国房屋销售反季节性回落。因此，4月25日以来，美股可选消费大幅跑输大盘。历史上，美股可选消费的相对走势与反映美国宏观经济动能的pmi、房地产走势具有明显的相关性。 3、展望后市，美股的中期风险或将在5-7月集中释放。不论短期是否有急跌后的反抽，都不必过于期待美联储救市，趁反弹做空、耐心等待美联储转向。 3.1、政策面：除非流动性危机或衰退，5-7月股市下跌较难让美联储转鸽 首先，未来数月美国通胀面临四座大山的压力，能源价格的滞后传导、服务业的补涨、工资-通胀传导螺旋、中国疫情对全球供应链的滞后影响。 其次，拜登不是特朗普，美股的调整在5-7月难以改变联储的鹰派。趁着pmi、就业等经济指标尚好的时机，持续大幅加息，有利于实现鲍威尔的“软着陆”梦想，代价是美股调整、对美国经济衰退的担忧只增不减。 第三，在缩表和加息的叠加紧缩效应之下，美债收益率上行空间或超预期。我们基于历史研究做一个线性测算，未来12个月缩表的紧缩效应相当于加息50bp（详参20220503《乍暖还寒，战略相持阶段有望展开》）。当前，相比于名义利率，实际利率上行空间可能更大。在美股估值依然不便宜的情况下，美债收益率继续上行压缩估值或还有空间。 3.2、交易层面：风险释放并不充分，短期不必过于期待美联储救市 短期，跟踪美股动量转弱指标、美股杠杆水平等，这些指标都显示美股调整并不极端，难言见底反转。即便短期有反弹也是抵抗式的，不适合参与。 中期，金融市场压力何时影响到联储立场转变？相比美股的下跌，美国高收益利差是更好的参考，该指标在2018年12月下旬快速走高后，迎来了2019年1月联储的转向。这一指标5月9日升至4.37%绝对水平并不高。 风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策不达预期；大国博弈风险 |